牛股动力白酒库存近400万吨！4.2年不生产，依然有酒卖

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　　百酒研究局

　　中国白酒行业面临严峻的库存压力，各家的库存到底可以卖多久？答案可能超预期，即使停止生产，白酒企业手中现有库存依然至少可以卖4年！

　　半成品酒是成品酒库存6倍多

　　百酒研究局整理数据发现，依据A股2024年20家白酒上市公司的年报中披露的数据，白酒公司2024年末成品酒库存合计47.58万吨（或千升），半成品酒（含基础酒）达到347.75万吨（或千升），较上年同期分别增长3.73%，9.79%。半成品酒（含基础酒）不仅远多于成品酒，速度增长也更快。

　　以近年来势头较强的山西汾酒为例，2024年公司酒类生产量24.05万千升，销售量22.06万千升，截至2024年末，汾酒成品酒库存超过12万千升，半成品酒（含基础酒）超过21万千升。

　　南京证券食品饮料行业研究员宋芳告诉百酒研究局，白酒企业半成品酒库存增速显著高于成品酒的主要原因，一是由白酒的酿造贮藏周期决定的牛股动力，白酒的生产周期往往要经历制曲、发酵、蒸馏、贮存、勾兑等多个环节，尤其是高端白酒往往要经历3-5年甚至更长时间的贮藏；二是目前虽然处于白酒深度调整期，但是行业的格局仍然是向名优酒集中，优质酒的产能仍是下一轮酒企竞争的关键，因此，多家白酒龙头公司仍在积极布局优质产能；三是当前白酒需求相对疲弱，渠道压力传导至酒企，抑制部分产能转化，供需之间的不平衡也是导致白酒半成品库存高于成品酒的原因之一。

　　“从企业端来看，目前库存仍属合理范围。一方面高端白酒需要以酒调酒，需要有相对比较高基数的基酒，半成品酒来勾调出成品酒；另一方面，偏高端的白酒需要将将基酒放置较长时间才能进行勾调，放置时间越长，基酒品质越好。所以，基酒的去化速度会慢一些。”上海修一投资管理有限公司总经理石晨光说。

　　个别酒企消化库存需要10年

　　2024年，上市酒企合计销量仅154万吨（或千升），与上年153万吨基本持平，面对近400万吨的成品酒和半成品酒（含基础酒），消化库存显然是个难题。

　　一斤基酒可以勾兑出不同程度的酒精度数，通常情况下，一斤基酒可以勾兑出1.2斤到1.5斤52度的白酒，如果是低度酒，还会更多。保守起见，假设半成品酒（含基础酒）以1.2作为系数，那么，各酒企成品酒加上半成品酒（含基础酒）是2024年销量的多少倍？换句话说，如果酒厂停止生产，按照2024年销量，可以卖多少年？

　　通过数据计算可知，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份分别要4.4 、1.4 、1.7 、5.4 、6.3年，古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、水井坊、舍得酒业、口子窖分别需要 3.0 、3.8、4.9 、7.2、6.5 、10.0年，具体如下：

　　如果和2023年做个对比，可以发现，库存消化时长减少的酒企比较少，只有茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、金徽酒、皇台酒业6家，且只是略微减少。其余14家消化库存的时间均在拉长。

　　库存至少可卖4年多，产能出清形势严峻

　　进一步统计发现，从行业中位数看，2023年酒企的库存平均可以卖3.7年，2024年上升到4.2年。库存压顶问题未来几年是否将进一步加剧？

　　宋芳认为，今年以来，酒企纷纷采用降低目标，放慢回款要求等方式为渠道减压，降低渠道库存。一方面，面对宏观经济周期、行业库存价格周期带来的需求偏弱，我们仍需等待行业出清；另一方面，面对经济转型带来的新增长极出现以及年轻消费群体理性消费、悦己消费的特征，传统白酒企业积极拥抱新经济、新消费群体，通过开发适合新消费群体的优质产品以及拓展新消费场景，增加消费者触达，亦是传统酒企转型发展的不断探索。

　　石晨光称，白酒的库存问题目前还主要出在经销商端和市场的黄牛端。由于过去几年的白酒价格上涨和行业的向上景气周期，导致众多白酒企业在经销商端和市场黄牛端积压了不少库存。目前各家酒企正在去库存周期中。不过由于受到需求端疲弱和禁酒令影响，去库存的速度会慢于预期。这个时候，白酒公司应当减产，控货以维持价格体系。如果继续增产放货，可能从企业端也会看到更多的库存积压问题。

　　当白酒的黄金时代结束，面对库存“堰塞湖”，是时候采取行动了！

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